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▍ 市場(chǎng)增長(zhǎng)背景

紙漿模塑市場(chǎng)在全球限塑政策推動(dòng)下迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。美國(guó)、歐盟、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)地區(qū)以及我國(guó)，都已明確出臺(tái)了限塑&替塑政策，這為紙漿模塑行業(yè)帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)空間。全球限塑政策的實(shí)施促使紙漿模塑市場(chǎng)迅速發(fā)展，尤其在發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，推動(dòng)了餐飲及快消行業(yè)的包裝轉(zhuǎn)型。

▍ 環(huán)保驅(qū)動(dòng)的機(jī)遇

同時(shí)，海外消費(fèi)者普遍愿意為環(huán)保產(chǎn)品及服務(wù)支付額外費(fèi)用，這進(jìn)一步推動(dòng)了餐飲及快消行業(yè)加速包裝轉(zhuǎn)型。在替塑路徑中，天然植物纖維材料（如紙漿模塑）因其對(duì)環(huán)境友好且可降解的特性，紙漿模塑材料以其環(huán)保和可降解特性受到消費(fèi)者青睞，廣受關(guān)注。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)顯示，2022年紙漿模塑包裝市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到51.1億美元，雖然目前對(duì)塑料的滲透率僅為1.4%，但隨著全球政策的持續(xù)推動(dòng)，其滲透率有望逐步提升。

▍ 市場(chǎng)份額與技術(shù)優(yōu)勢(shì)

眾鑫股份在紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域深耕多年，在市場(chǎng)上保持領(lǐng)先地位，其市場(chǎng)份額一直保持領(lǐng)先地位，2022年產(chǎn)量份額更是高達(dá)18.2%。公司憑借其卓越的毛利率和強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力，成功構(gòu)建了深厚的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在上游模具和設(shè)備制造方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，為公司在生產(chǎn)制造和技術(shù)工藝方面提供了強(qiáng)大的支持，從而實(shí)現(xiàn)了成本領(lǐng)先。

▍ 成本控制與盈利能力

此外，公司人均創(chuàng)收和創(chuàng)利在2024年相比2020年分別增長(zhǎng)了40.0%和47.0%，這兩項(xiàng)指標(biāo)均顯著高于同行。在成本控制方面，眾鑫股份在成本控制方面表現(xiàn)卓越，2022年單噸人工和能源成本僅為行業(yè)第二的30%左右，折舊也僅為20%左右。隨著新設(shè)備和新產(chǎn)能的持續(xù)投入，公司的生產(chǎn)效率有望進(jìn)一步提升，進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

▍ 泰國(guó)生產(chǎn)基地的成功

眾鑫股份在泰國(guó)的新產(chǎn)能已順利承接了來(lái)自美國(guó)的訂單，這一戰(zhàn)略舉措使得公司的盈利能力得到了顯著提升。2025年5月，雙反結(jié)果正式落地，公司出口美國(guó)的稅率增至531.62%。回顧2024年，公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的出口收入占比約為52%。值得欣喜的是，2025年泰國(guó)一期3.5萬(wàn)噸項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，為公司帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。眾鑫股份通過(guò)泰國(guó)新產(chǎn)能的建立，承接美國(guó)市場(chǎng)訂單，提升了盈利能力。同年4月，公司進(jìn)一步向泰國(guó)工廠增資8000萬(wàn)美元，新增6.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)泰國(guó)年化產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)噸。

▍ 未來(lái)盈利預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)

由于泰國(guó)產(chǎn)能均價(jià)的提升以及公司技術(shù)和設(shè)備的升級(jí)，生產(chǎn)效率得到了顯著提高，預(yù)計(jì)泰國(guó)的盈利能力將超越國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。據(jù)信達(dá)證券預(yù)測(cè)，2025至2027年間，公司的歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)到3.6、6.0和7.6億元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為18.6倍、11.1倍和8.8倍。基于這些積極因素，信達(dá)證券首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。然而，也存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，泰國(guó)工廠的擴(kuò)建增加了未來(lái)盈利能力，但需關(guān)注需求復(fù)蘇、原材料和匯率波動(dòng)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，這可能對(duì)公司的銷售和盈利造成影響。其次，原材料和匯率的波動(dòng)也可能超出預(yù)期，給公司的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)不確定性。此外，產(chǎn)能爬坡的速度以及貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。